直击科创｜环保属性PK科创定位，德林海闯进三轮问询
11月3日，无锡德林海环保科技股份有限公司已获得上交所第三次面谈。第三次面谈往往探讨根本性风险，且特别强调投资者视角，德林海的持续经营能力，技术先进性等方面被重点发问。德林海正式成立于2009年12月，公司享有4家全资子公司，分别坐落于合肥、大理、无锡、昆明。 德林海所属行业为生态维护和环境治理业，主要专门从事以湖库蓝藻水华灾害应急处理以及蓝藻水华的防治和掌控为重点的蓝藻管理业务，蓝藻收益占到九成。
11月3日，无锡德林海环保科技股份有限公司已获得上交所第三次面谈。第三次面谈往往探讨根本性风险，且特别强调投资者视角，德林海的持续经营能力，技术先进性等方面被重点发问。德林海正式成立于2009年12月，公司享有4家全资子公司，分别坐落于合肥、大理、无锡、昆明。
德林海所属行业为生态维护和环境治理业，主要专门从事以湖库蓝藻水华灾害应急处理以及蓝藻水华的防治和掌控为重点的蓝藻管理业务，蓝藻收益占到九成。公司计划筹措资金4．5亿元，用作湖库富营养化监控预警建设项目、蓝藻处理研发中心建设项目、补足流动资金等。环保行业向好，蓝藻管理市场辽阔科创板覆盖面积七大创意领域，环保领域目前仅有5家公司申请人获得法院，环保属性是德林海冲击科创板的亮眼标签。
太湖“水华”经常出现后，人们开始注目生态维护和水污染防治，太湖、巢湖、滇池已先后投放千亿元展开综合治理。然而，湖泊富营养化和蓝藻水华问题作为世界性难题，仍然更为不利。仅有就三大湖而言，太湖将近十二年营养状况总体评价皆为中度富营养，巢湖呈圆形轻度富营养状态，洱海的营养状态指数并非很高但蓝藻时有发生。而从湖泊管理过程来看，湖泊富营养化管理是个漫长持续的过程。
在2018年的全国生态环境保护大会上，习近平特别强调极力打好污染防治攻坚战。财政部印发《关于发布命令2019年度水污染防治资金支出的通报》，并计划拿走190亿元专项资金反对水污染防治。一方面是不利的环境现状，一方面是国家对管理污染的反对姿态，环保行业整体向好，德林海作为细分领域龙头，市场空间更为充裕。与此同时，环保行业红利更有更加多竞争对手入局，也有一点德林海警觉。
核心技术先进性重复不受批评，环保细分领域龙头就一定合乎科创板定位？数据表明，从2016到2018年，德林海营收分别为4809．08万元、1．18亿元、2．07亿元；同期对应的归母净利润分别为778．16万元、3052．34万元、8023．70万元。报告期内，公司营业收入和净利润快速增长。
蓝藻管理产业自2007年开始初具规模，作为国内最先一批布局蓝藻管理的环保公司，德林海先发优势明显。在国内蓝藻管理行业，德林海系由国内外目前唯一一家在“三大湖”展开灾害应急处理与防控的专业化蓝藻管理企业。
在细分市场内，现阶段，国内专门从事该项目管理的企业依然较较少。除了缺乏竞争对手，德林海在招股书称之为其在行业内具有领先的研发能力。环保产业正在经历技术驱动下的业态变革，享有核心技术的环保企业才能在资本市场落败。
面谈阶段，德林海核心技术的先进性倍受推崇。在第三轮面谈中，证监会拒绝德林海就低浓度含藻水、中低浓度含藻水、美浓藻浆的区分标准，有所不同技术路线的差异等技术细节展开补足透露，以证实德林海的核心技术否国内或国际领先、否不存在较慢递归风险、以及否不存在技术壁垒。
德林海对技术细节不予恢复并回应，公司享有的专利壁垒、技术体系壁垒以及技术样板构成的市场壁垒，发行人长年研究研发构成的“藻水分离出来技术”与“冷却灭除蓝藻水华整装成套技术”两大核心技术成果，先后经涉及领域院士领衔、多名行业内知名专家构成的评审委员会评审，并给与高度评价，归属于国内领先地位，技术优势明显。报告期内，德林海综合毛利率分别为41．36％、56．70％、57．29％和49．60％，与同行业上市公司平均水平比起，综合毛利率比较较高。在第三轮面谈中，证监会针对德林海低毛利率的原因明确提出疑惑。德林海从业务模式及收益结构等方面展开说明：德林海主要销售蓝藻管理技术装备并负责管理其专业运营确保，不分担地下基础、地面房屋建筑物等土建基础设施内容；哈密顿上市公司的业务牵涉到毛利率较低土建内容。
账期错配，客户集中度低，根本性风险遭到批评作为具备环保属性的企业，由销售模式和客户属性引起风险，是行业内企业广泛遇上的问题。在三轮面谈中，账期错配和低客户集中度皆被证监会提到。此外，获益于PPP模式的环保企业如何提升自身肝脏能力，也是德林海应该看见的问题。
报告期各期末，公司贴现账款余额分别为4，806．37万元、11，383．34万元和12，919．51万元，2016年末、2017年末和2018年末公司贴现账款净额占到营业收入的比重分别为99．94％、95．95％和62．24％，贴现账款周转率高于哈密顿上市公司平均水平。由于德林海的销售模式不存在典型的季节性特征，年末贴现账款余额较高，账期错配问题显著。此外，德林海面临的客户有政府部门、国有企事业单位及民营企业三种类型，在地方政府负债低企的形势下，也面对回款风险。
此外，报告期内，各期公司前五大客户销售金额占到当期营业收入的比例分别为86．29％、92．35％、89．76％。客户集中度较高也是德林海更为显著的问题。不受主要客户市场需求变动影响，德林海的营收、利润惧有较大幅波动。
较低研发投放影响成长性，须要强化科创底色2016到2018年度，德林海研发费用分别为1092．33万626．35万342．21万元，总计研发投放占有营业收入的5．51％，略高于行业平均水平的3．53％。但是认购说明书中的哈密顿公司和毛利率哈密顿公司重合度较高，不管是业务模式还是产品收益结构都不存在较小差异，研发费用略高于哈密顿公司并无法反映其推崇研发。
此外，德林海研发团队只有19人，占到总人数的8．6％，核心技术所有人是高层管理者。德林海在研发方面不存在短板，影响其日后的成长性。首轮面谈早在7月2日就打开，且在7月31日遭遇发售终止，比起三轮面谈共用时27天的先例，德林海的进考路漫长且意气。推崇科创定位及成长性是科创板特点，另一方面，写出好科创板答卷也有助德林海及时发现自己的严重不足。
考虑到德林海在细分行业的优势地位，仍有更为充裕的时间补充研发短板。与此同时，德林海也不应考量其环保属性的弊端，创建好肝脏机制，并补足资本注目的成长性。
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